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总结而言,成熟市场的估值体系建立在 PB 与 ROE 高度匹配之上,并且会伴随 PE 中枢下移和波动率降低。1.1.2 行业上,美股优势行业溢价更高从行业来看,不论是消费、成长、金融、周期,美股 PB 与 ROE 存在明显正相关关系。按 GICS 行业分类,11 个大类行业的 PB 与 ROE 均存在明显的正相关关系,此处以核心消费品、工业、信息技术、金融四个行业为例,代表四类不同属性行业。同标普 500 类似,除了在 1991-1993 年、1997-2002 年、2008-2009 年三个特殊时期之外,大部分时间四个行业的 PB 和 ROE 匹配度较高。具体而言,核心消费品在 1990 年至今的 PB 与 ROE 匹配度较高,仅在 1997-2000 年小幅高估;工业仅在 1991-1993 年、2001-2002 年 ROE 降低进而偏离匹配中枢;信息技术在 1998-2000 年互联网泡沫明显高估,在 1990-1993 年、2001-2003 年衰退期 ROE 大幅降低导致匹配度降低;金融在 2008-2009 年金融危机 ROE 大幅降低导致匹配度降低,在 1997-2002 年泡沫期 PB 明显高估。因此,美股各个行业的估值与盈利匹配度较高,意味着各个行业的估值体系较为成熟。

就估值体系而言,价值化的过程就是 PB 与 ROE 从错配到匹配。根据估值模型 PE=d*(1+g)/(r-g)、PB=ROE*d*(1+g)/(r-g)、PE=PB/ROE,在分红率 d 和折现率 r 一定的前提下,PE 和 PB 由最终来源于公司的盈利能力 ROE。非价值化时代,估值更多由情绪决定、PB 与 ROE 错配、PE 大幅波动,导致价格脱离价值变动,优质行业和龙头公司并无估值溢价。价值化时代,估值由盈利决定、PB 与 ROE 高度匹配、PE 波动率下降,引导价格回归价值,优质行业和龙头公司享受估值溢价。

责任编辑:陈悠然 SF104原标题:“驴皮吹破”的东阿阿胶迎业绩“滑铁卢” 提价大法不灵了吗?8月22日,东阿阿胶(000423.SZ)披露2019年上半年财报,其备受关注的业绩大幅下跌:营业收入18.90亿元,同比下降36.69%;归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比下降77.62%。

8月27日,深圳市互联网金融协会发布了《关于防范“长租公寓”业态涉互联网金融的风险提示》,对“租金贷”存在的风险做出提示,并吁请会员单位不要与违法违规的长租公寓中介服务商开展类似“租金贷”业务。在中国社科院金融研究所法与金融研究室副主任尹振涛看来,从业务的本质上来讲,长租公寓ABS是合法合规的,但从其实际运营状况看,与当前的资管规定、住房金融监管规定的理念不符:一是规避牌照管理的限制,通过发行信托产品,用信托牌照获得贷款进行租户分期付款,存在利用通道进行贷款的违规行为;二是即便产品设计合规,也不符合当前房地产宏观调控思路。“预计接下来相关业务会被暂时禁止或提高标准要求,监管短板亟待补上。”他说。

考虑到波兰男篮取得两连胜,末轮的对手将是小组最弱的科特迪瓦队,不出意外,波兰队将以3连胜轻松获得小组头名,另外一个出线名额将在中国队与委内瑞拉队之间产生。形势非常明朗,如果中国队末轮成功击败委内瑞拉队,球队将以小组第二晋级下一阶段,否则将不得不去打17-32名排位赛。

三、总结:A 股估值体系的“拨乱反正”远未结束以美日为代表的成熟市场估值体系建立在估值与盈利高度匹配之上,优质公司、龙头公司享受估值溢价,这也更符合价值投资的本质。而 A 股当前估值和盈利匹配度低,优质公司、龙头公司溢价并未普遍出现、甚至常常相反。伴随着外资、理财、养老、险资等中长期资金持续导入,优质公司、龙头公司估值回归之路才刚刚开始,A 股估值体系的“拨乱反正”远未结束。

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